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    被沽空機構質疑偽造數據,周黑鴨“自證清白”后股價上漲14.17%

    《中國經濟周刊》 記者 孫庭陽|北京報道

    編輯:周琦

    周黑鴨門店 (孫庭陽攝)

    周黑鴨門店 (孫庭陽 攝)

    針對沽空機構Emerson Analytics質疑周黑鴨(1458.HK)偽造銷售數據的指控,周黑鴨3月6日發布了8頁的澄清公告,否認了沽空報告中的說法。3月7日,周黑鴨股價上漲3.61%。至3月11日收盤,周黑鴨股價報4.11港元/股,相比3月6日收盤價3.6港元/股的收盤價,上漲幅度達14.17%。

    小知識:

    沽空機構通常會尋找上市公司財務報表中可能的不實信息,以此為突破口制作做空報告,打壓股價,并提前進行借股票賣出,待股票下跌后再買入還回股票,賺取其間差價。

    回應指控:沽空機構調查樣本沒有代表性

    Emerson Analytics稱,2018年3季度,其訪查了周黑鴨在河南及江西地區524間店鋪銷售情況,發現公司通過取消訂單以及不明手段夸大客單價、夸大銷量,認為河南及江西周黑鴨的店鋪銷售量“被增長”了28%。

    據Emerson Analytics測算,周黑鴨2018年的凈利潤,較周黑鴨自己的預測值減少一半。該機構認為,周黑鴨上市前粉飾利潤,現在逐漸回歸正常,在補舊賬?;趯χ芎邙喌念A測市盈率以及賬面凈現金,Emerson Analytics認為周黑鴨股價只值2.4港元,較現價低30%。

    Emerson Analytic是近年狙擊港股的沽空機構之一。2017年3月1日,Emerson Analytic曾沽空中國宏橋(1378.HK)。7個月后中國宏橋發布了澄清公告后復牌,當天股價上漲32%,并在6天后創出新高。同年8月17日,EmersonAnalytic稱天鴿互動(1980.HK) 存在重大欺詐行為,認為其最終將會退市,10天后,天鴿互動給予回應并公布回購計劃,股票復牌后連跌兩天后開始回升,時至今日,天鴿互動仍在香港聯交所交易。

    這一次,被沽空的是周黑鴨。

    周黑鴨回應的澄清公告稱,公司并未將任何已取消訂單入賬作為銷售,沽空機構的調查樣本沒有代表性。例如,調查特定銷售時間的銷售數據樣本規模占比僅為1.1%,樣本規模占店鋪經營數比例約為0.02%。同一家店鋪最高與最低日均客單數差額可達10倍,不同店鋪銷量差距巨大。

    周黑鴨公告截圖

    周黑鴨公告截圖

    對Emerson Analytics指控,中金公司對周黑鴨的研究報告認為:有關指控欠缺依據,考慮到周黑鴨2019年有好轉的前景,及具吸引力的估值水平,中金公司維持較現價高60%以上的目標價推薦。

    凈利潤下降,現金流不及同行

    不過,雖然周黑鴨“自證清白”,但其業績依舊面臨不小的壓力。

    1月30日,周黑鴨公布2018年業績預告,預測2018年凈利潤下降30%。同樣在國內經營鹵肉制品的上市公司還有絕味食品(603517.SH)和煌上煌(002695.SZ),3家公司主營業務接近,可比性較強。與周黑鴨不同,絕味食品2018年凈利潤增長28%,煌上煌增長23%。

    背景資料:

    周黑鴨:起源湖北武漢,主營經營區域在華中,占其收入六成以上。鴨及鴨制品占其收入近九成。幾乎全部是直營門店。

    絕味食品:起源湖南長沙,經營區域分散,華南華中占收入一半。 鴨及鴨制品占六成以上,幾乎全是加盟店,直營門店僅為2%左右

    煌上煌:起源于江西,近半數收入源于江西。鴨及鴨占超過五成,加盟店占93%,直營店占7%。

    周黑鴨解釋稱,凈利潤下降的原因是原材料成本上升、河北周黑鴨食品工業園投產的折舊及能耗成本上升、門店經營利潤率下跌。

    2017年,周黑鴨凈利潤下降已有苗頭。當年是其上市后第一個完整會計年度,凈利潤增長只有6.43%,較前一年的增幅下滑了23個百分點。2014—2016年,周黑鴨凈利潤增長分別達58%、35%和29%,增幅逐年下滑。

    從2013年至2018年,周黑鴨凈利潤累計增長103%。同期,絕味食品累計增長232%,每年增長都維持在20%以上?;蜕匣吐圆?,但近3年增長均在20%以上。

    經營產品接近,在另外兩家公司凈利潤增幅穩定之際,周黑鴨卻在下滑。

    三家公司各年度凈利潤增長對比 注:數據源自 東方財富CHOICE,2018年數據源自各家業績快報

    三家公司各年度凈利潤增長對比 注:數據源自 東方財富CHOICE,2018年數據源自各家業績快報

    以凈利潤絕對值看,周黑鴨在2018年被絕味食品趕超,失去了第一的位置。絕味食品2018年凈利潤6.42億元,居于首位。周黑鴨應為5.33億元(按2017年7.62億元下降30%計算)居于第二?;蜕匣妥钌?,只有1.73億元。

    如果以經營活動產生凈現金流對比凈利潤,周黑鴨在三家中處于最低。

    經營活動凈現金流對比凈利潤的比值高低,被稱為凈現比,能考核企業的凈利潤含金量多寡。凈現比可以理解成公司獲得的凈利潤是否都是真金白銀,而不是“賬面富貴”。A股中的貴州茅臺和格力電器,凈現比高于100%,在同行業中居前列,均是市場公認的優質白馬股。

    周黑鴨上市1年半內(2017年1月至2018年6月)經營活動所得現金流量凈額8.45億元,同期凈利潤10.93億元,凈現比為78%??梢岳斫鉃橛?.48億元、占比23%的利潤沒有以經營活動現金流入公司賬上。

    同期,絕味食品凈現比為120%,煌上煌是180%。這3家公司銷售鹵肉制品,顧客多數現金支付,經營活動現金流足夠充沛才符合常理。

    高毛利率逐漸下降

    從2013年開始,周黑鴨的毛利率一直碾壓絕味食品和煌上煌和,近兩年,周黑鴨在下降,后兩家公司毛利率有所提升。

    2013—2016年,周黑鴨毛利率從57%提升到62%。2018年上半年時,周黑鴨毛利率下降至60%。

    2013—2018年上半年,絕味食品一直在增長,從28%提高到35%?;蜕匣蛷?9%提升至37%。

    具體到2018年全年的毛利率,周黑鴨業績預告數據不全,無法計算其毛利率。

    不過,如果其成本和往年持平,當凈利潤下降30%時,毛利率按常理會較2017年下降不少。

    三家公司毛利率對比  注:數據源自 東方財富CHOICE

    三家公司毛利率對比 注:數據源自 東方財富CHOICE


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    (網絡編輯:崔曉萌)
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