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    新興市場會成為拜登政府救助計劃的買單人嗎?

    新興市場有可能成為拜登最新1.9萬億美元疫情救助計劃的犧牲品。

    文|關浣非

    毫無疑問,過去的一年新冠肺炎疫情對全人類的生產、生活已造成極大的破壞和擾亂,全球經濟因此大幅收縮,人們的交往被迫中斷,國際間的指責、抱怨空前增多。新的一年,疫情發展仍然存在不確定性,這也將給全球經濟增長帶來不確定性。

    美國疾病控制和預防中心(CDC)的研究人員之前預測,至3月,一種傳染性更強的COVID-19病毒株可能成為美國的“主要”病毒株(could becomethe "predominant" one in the United States by March),這將使疫情更難得到控制。世界銀行發表報告指出:今年的全球經濟增長前景仍然高度不確定,可能出現不同的增長結果。在感染率持續上升、疫苗延遲推出的不利情況下,2021年全球經濟增長可能被限制在1.6%。而如果疫情得到有效控制,疫苗接種進程加快,全球經濟增長或可提升至近5%。但牛年上半年全球經濟或很難出現根本性轉折點。

    美國財政危機轉嫁隱憂

    隨著拜登就任美國第46任總統,其對美國的內政、外交政策將做出哪些選擇、調整,或者說其對特朗普所奉行的極端單邊主義及其他政治遺產將做哪些修正和改變,不僅會影響到美國未來一段時間的社會經濟發展,同時也將對國際政治、經濟格局帶來影響。在一定程度上可以說,美國經濟能在繼續依靠極寬松的貨幣政策和財政政策續命的道路上走到何時,將給全球經濟和資本市場帶來極大的不確定性。

    拜登上任伊始就已提出數額高達1.9萬億美元的“美國拯救計劃”,加上薪資保護計劃(PaycheckProtection Programme)7000億美元的延續,以及其他一些支出,到目前為止,除固定預算外,預計美國2021財年用于刺激經濟的支出或將累計高達3.535萬億美元。在任命耶倫作為美國財政部長的國會聽證會上,耶倫表示:“我們的立法者需要在下一個救助方案上采取‘重大行動’(act big)。”她說:“作為財政部長,我的角色將是協助經濟重建,以便為更多的人創造更多的繁榮,并確保美國企業能夠在日益激烈的全球經濟中競爭。”她認為,美國能夠負擔得起使經濟重新站穩腳跟,以度過新冠肺炎疫情(Covid-19)所需的一切。

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    另一邊廂,在過去一段時間里,美國通過美聯儲資產負債表擴張,購買各期限債券及各個經濟刺激方案,已經累計放水印鈔超19萬億美元的貨幣流動性。盡管如此,美聯儲主席鮑威爾不久前表示,現在還不是退出寬松貨幣政策的時候,且利率和資產購買指引不是基于時間,而是基于結果。鮑威爾言論的重點是:除非出現令人不安的通脹和失衡,否則將不會加息。加之此前美聯儲另一位官員所言,美國通脹水平應由2%上調至2.5%和3%,預示和隱含更加露骨及透徹顯示前瞻意圖與政策。

    然而,美國是全球負債最多的國家,截至1月24日,美國聯邦債務總額高達約28萬億美元,目前美國占全球債務總額近10%。過去4年間,這一數字增加了8萬億美元;況且2021年美國的再融資需求最大,有7.7萬億美元的債務即將到期,美國寅吃卯糧的窟窿將會越來越大,總有一天會走到山窮水盡的地步??墒怯擅涝膰H儲備貨幣地位所決定,美國的這種財政擴張政策所造成的龐大財政赤字,必不可免地會有一部分將變相由其他國家承擔,同時亦會帶來美元大幅度貶值的壓力。而不論是財政危機的轉嫁,還是貨幣貶值的輸出,對世界其他經濟體所帶來的負面影響都將是深重及多重的。一國財政與貨幣政策協同雖然是規避金融危機的必要政策組合,但同時又一直是誘發國際金融危機的隱患之一。美國各領域積聚多時的潛在危機互相誘發、互相強化的風險正在不斷上升。

    疫情持續擴散必然導致經濟衰退及債務危機,經濟衰退及債務危機必然引爆資本市場泡沫,資本市場泡沫破滅將進一步加劇經濟衰退及債務危機。這種危機的衍生、爆發可能會導致一場全球危機的爆發。如由于對美聯儲鴿派政策持續及大規模財政投放的預期和疫苗的廣泛接種,以及由此帶來的對企業盈利的樂觀估計,美國股市市值已突破40萬億美元,而2020年美國GDP估算為20.8萬億美元,股市市值達到了GDP的兩倍。德意志銀行近日對627位市場專業人士進行調查,發現僅有12%的受訪者認為當前金融市場沒有泡沫。在比特幣之后,美國科技股被視為第二大泡沫,平均得分7.9分(滿分10分), 83%的受訪者對科技泡沫的評價為7分或更高。

    同時必須看到,現在包括美國在內的全球極寬松的財政政策和貨幣政策都是因應疫情的廣泛蔓延而制定形成的,所以疫情得到控制之時也將是各經濟體選擇超寬松貨幣政策、財政政策退出之時。那時將會出現一種什么樣的情形,現在是很難做出樂觀想象的。  

    13萬億美元的債務賬單

    國際金融協會(IIF)最新一份報告指出,2020年全球債務規模飆升至創紀錄的275萬億美元,全球央行債務占全球GDP之比也從2019年的90%升至105%。而從經濟發展不同區域看,更可看出全球債務結構失衡的嚴重程度。截至去年9月底,發達市場整體債務占全球GDP的比重已從2019年底的380%躍升至432%,新興市場的比例則升至250%。其中最愛借錢的美國新增債務約為發達國家總額的一半。2021年背負創紀錄債務負擔的全球主要經濟體即將面對13萬億美元的債務賬單,其中包括美國的7.7萬億美元即將到期債務、日本的2.9萬億美元債務、意大利的4330億美元債務、法國的3480億美元債務、德國的3250億美元債務。數據顯示,G7國家和主要新興市場將面臨至少10年來最大規模的債券到期,其中很多是為了幫助本國經濟擺脫衰退而發行的債務。這些國家的政府2021年需要展期的債務可能比2020年多出51%。

    面對如此巨大的債務問題,全球各國的協調能力及協調意愿則空前降低,英國《金融時報》1月中旬援引歐盟委員會政策文件草案報道,歐盟已制定計劃限制對美元的依賴。值得注意的是,草案顯示,歐盟將根據疫情以來的經驗教訓,來制定在金融市場上促進使用歐元的計劃。草案同時警告稱,全球金融市場過度依賴美元,這無法緩解金融緊張局勢和經濟穩定風險。這些都表明,無論全球經濟是繼續下滑抑或是主要經濟體財政政策和貨幣政策發生調整,都可能會引發全球經濟和資本市場格局的急劇變化,會有一部分經濟體得益,也必然會有一部分經濟體受損。1月15日,摩根大通預測,資金將從新興市場回流至美國。新興市場有可能成為拜登最新1.9萬億美元疫情救助計劃的犧牲品。

    居民消費不足是拉低最終消費的主因

    國際環境如此,中國唯有辦好自己的事。

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    新的一年,中國需在影響經濟增長的關鍵方面做更多有的放矢的努力和部署。經濟增長永遠涉供給、需求兩端,“十四五”開局之年,在積極推進供給側結構性改革的同時,則需要在激發需求上做更多的制度優化和公共服務完善的系統努力。當前的中國經濟發展,需要面對和致力解決內需不振與外需不確定性問題,而從內部需求結構看,則需致力解決政府消費偏高、居民消費不足的問題。從經濟學意義上說,投資與消費對經濟增長的貢獻是完全不同的。投資每增長一個百分點,能拉動經濟增長0.2%,而消費每增長一個百分點,能拉動經濟增長0.8%,是投資的4倍。

    毋庸諱言,中國以往的經濟增長更多得益于長期投資擴張的貢獻,因此也導致經濟增長出現了資本形成率偏高而最終消費率較低的局面。2019年中國最終消費率為55.40%,資本形成率為43.10%;同期,發達經濟體中美國最終消費率為81.83%,資本形成率為21.01%;新興經濟體中巴西、俄羅斯最終消費率也維持在70%以上。相較于美國、英國、德國、法國、日本居民消費在GDP中的比重穩定在50%以上,2019年我國居民消費占比僅為38.79%。

    居民消費不足是拉低最終消費的主要原因。而從內部消費的結構上看,2019年我國居民消費占比為69.97%,政府消費占比30.03%,二者均與2018年持平。因此,如何落實中央經濟工作會議對擴大消費所作的各項部署也就成了實現中國既定社會經濟發展目標的關鍵:“擴大消費最根本的是促進就業,完善社保,優化收入分配結構,扎實推進共同富裕。”其次是“有序取消一些行政性限制消費購買的規定”和“合理增加公共消費”。

    毫無疑問,這些都是需要在牛年真正使出牛勁才能有所成效的。

    (本文刊發于《中國經濟周刊》2021年第3、4期)


     

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    2021年第3、4期《中國經濟周刊》封面

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