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    跨國資本的兩面

    跨國資本之水的治理之道

    《中國經濟周刊》首席評論員  鈕文新

    中國經濟新發展格局下的新征程已經開始了。站在這個重要的歷史時間點上,我們清晰地看到,國際市場已成中國市場的延伸,而中國市場更已成為國際市場的重要組成部分。尤其是習近平主席在博鰲亞洲論壇2018年年會開幕式上發表主旨演講之后,中國金融市場、資本市場以更加開放的姿態,快速接通全球資本血脈,以前所未有的高光吸引著全球投資者的目光。但需要理解的是:中國為什么需要如此迅速地開放金融、資本市場?

    全球科技資本爭奪戰空前激烈

    毋庸置疑,過去40年,中國改革開放的過程,實際是伴隨發達國家一般制造業向發展中國家轉移的過程。這個時期,中國可以依托“外商直接投資(FDI)+中國人富有智慧而勤奮創造”實現經濟的快速進步。但40年過去了,發達國家能轉移的都轉移了,不能轉移也是他們必須盡最大努力保持優勢的關鍵技術領域。站在這個角度看,或許大家不能簡單理解發達國家對中國實施技術封鎖,而更該看到:中國經濟發展已經進到一個新境界,一個必須直接使用人類最前沿最核心的技術,并借此實現高質量發展的階段,但這樣的技術從來都是原創國或企業必須嚴格限制外流的領域。

    正因如此,中國已經無法依托外商直接投資(FDI)去獲取核心技術。這決定了中國經濟進一步高質量發展必須依托自主創新,突破基礎科學瓶頸,研發原創技術,并以此形成中國經濟未來的“核心技術集群”。

    原創?談何容易。

    歷史地看,任何一次人類經濟的科技質變,必須伴隨“科技資本”的巨額“揮霍”,工業革命如此,信息革命更是如此,而未來世界所期許的“智能革命”呢?可以肯定的是,如果把“工業、信息、智能”看作三次經濟革命,那它們所對應的“科技資本需求量”一代勝過一代,并呈“指數級”增長。只有獲得足夠的科技資本、股權資本去支撐科技創新的過程,中國才有可能成功。

    所以,中國必須更大程度上開放資本市場,為吸收全球股權資本、科技資本創造必要條件。同時,加快構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局,通過改革、完善、強化國內大市場,構建對全球“科技資本”的吸引力。這是當今中國經濟高質量發展的必然選擇。

    但現實是,全球“科技資本”爭奪早已白熱化。這實際體現為:以美國為主的發達國家無一不采取極端手段全力推高股票市場,構建極度活躍的股權資本市場;與此同時,科技企業股票市盈率之高遠超傳統想象力,以此支持其“戰略性關鍵企業”獲取足夠的科技資本——股權資本;采用難以置信的“科技戰”手段,最大限度地打壓其他國家的科技能力,包括以各種金融手段爭奪科技資本。

    如何理解“極致性貨幣政策”?

    如果大家能夠認清全球科技資本的稀缺性,能夠看清世界主要經濟體對科技資本的爭奪已經白熱化,是不是可以更為深刻地理解發達國家長期“大水漫灌”的政策意圖?

    可以看到的事實是:發達國家對本國股權資本市場的呵護力度前所未有,而在全球經濟均受“八大現實制約”的條件下,他們不惜采用“基礎貨幣資本化”方式全力營造股市積極向上的金融環境。但這是否會帶來股市泡沫、惡性通脹的后果?實際上,基于“八大現實制約”條件,第一,全球經濟增長可能長期處于低迷狀態;第二,總需求嚴重不足迫使傳統消費物價長期處于通縮狀態。這明顯為發達國家“調整貨幣政策功能、確立更加適宜科技資本擴張的貨幣政策訴求”提供了絕佳的基礎條件。

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    理論上說,以伯南克、耶倫、鮑威爾等為代表的新凱恩斯主義,目前已經成為經濟學主流學派,他們以更加務實的姿態大膽地提出:在全社會債務率過高的情況下,唯有大規模向金融市場釋放長期、超長期的基礎貨幣,讓基礎貨幣充當國家資本,才可能大幅提高金融市場的資本生成能力,才可能在避免經濟滑落的同時,有效降低債務率。同時,這樣的政策手段必然會大幅推高股市,從而為充分集聚全球科技資本提供堅實基礎。

    值得注意的問題是:當今條件下“濫發貨幣”真會導致通脹?其實,“八大制約”已經極其嚴酷地弱化了全球幾乎所有國家的總需求,當貨幣投放無法轉化為消費需求之時,當貨幣投放無法轉化為傳統產業的原材料需求之時,那貨幣投放又如何推高消費品價格?

    站在這樣的角度認知問題,是不是可以得出這樣的結論:發達國家實施“長期基礎貨幣+長期極度寬松”的貨幣政策,其效果或許不能再用簡單的傳統指標——比如通脹率加以考量,而更為突出的政策意圖在于,盡最大可能弱化對短期經濟指標的關注,爭取最大程度“獨霸全球科技資本”,為本國贏得更加堅實而長遠的經濟未來。

    其實,發達國家央行在制定貨幣政策時考察的指標可能已經改變:第一,已經轉為觀察“一段時期通脹均值”,以此加大貨幣政策對短期物價上漲的容忍度;第二,置入“就業率”觀察指標,以此觀察企業是否具備足夠的資本擴張能力。換言之,貨幣政策必須特別關注“企業股權資本的融資能力和對未來的投資能力”。同時,更要觀察與“國際資本爭奪戰”相關的一系列指標。

    跨國資本之水的治理之道

    短短兩年時間,外資大量涌入中國股市、債市。同時,大家可以看到:陸港、港陸(北上或南下)的資金越來越明顯而清晰地刻畫著中國金融市場的波瀾印跡。但可以肯定,這僅僅是開始,更大的雙向流動、更猛的波瀾起伏還在后面,會把中國金融市場導入新紀元,并為之注入新能量、新特性,但更需要中國重視的問題是:全球金融資本大規??缇沉鲃?,必然會給中國金融市場帶來量級更大、前所未有的金融沖擊和巨大風險。

    發展中國家如能夠管好、用好國際金融資本,那將是福,但如果管不好、用不好,那則是禍。非常不幸,從人類百年發展歷程看,墨西哥、阿根廷、烏拉圭,甚至包括日本、韓國都曾因為資本開放,跨國資本大進大出而陷入“金融危機”?;蛟S正如中國那句老話:水可載舟亦可覆舟。

    1997年,亞洲當年的“四小龍”、“四小虎”之所以陷入金融危機,其關鍵表象都是一個:外匯儲備不夠支付到期外債。而之所以陷入外債危機,關鍵在于他們試圖以開放金融和資本市場吸引外資,以此對沖其貿易項下的巨額逆差,從而獲得收支平衡、推升經濟增長。但是,外資進入后并未支持實體經濟轉型升級,而是投機套利,結果導致這些國家或地區實業成本不斷提高,經濟空心化、泡沫化。在此背景下,固定匯率制導致本幣該貶不貶、嚴重高估,給了國際金融大鱷貨幣狙擊的可乘之機。

    現在,中國已經站到“加快開放金融”的歷史當口。此時此刻,必須汲取發展中國家經歷的教訓:第一,以長期政策支持“長期投資偏好的優質資本”投資中國的同時,必須充分抑制外資短炒、爆炒股市和樓市的行為;第二,既要大量有效使用優質國際資本,同時也必須堅持以我為主,以市場手段引導中國民眾長期而從容地進行股權投資,并將中國資本的定價權牢牢把握在中國人自己手上;第三,改革貨幣政策手段,堅決防止營造只適于金融套利的貨幣政策環境,切忌引導巨額短期債務資本流向中國空轉套利。歷史經驗證明,發展中國家的金融危機幾乎都是因為外匯流動性短期枯竭所致。這說明,巨額短期外債是引發發展中國家金融危機的關鍵誘因之一。

    更為重要的是:中國必須堅持對資本大規??缇沉鲃訉嵤﹪栏竦?ldquo;通道管理”,絕不能容忍金融自由化之下的“無序自由流動”。歷史證明,許多發展中國家在金融自由化的誘導下任由資本無序跨境流動,當金融危機突然爆發之時,政府甚至不知自己的國家到底背負了多少外債,也不知該向國際社會借入多少外匯才能應付市場支付需求。

    毫無疑問,在全球經濟失衡、產業結構調整、疫情蔓延的背景下,資本大規??缇沉鲃颖厝粠磔^大挑戰,這無疑會向金融管理提出新的要求?,F在有些非常危險的認知:其一,境外資本占比小就不會導致過大的風險;其二,必要之時,可以“關門打狗”。

    歷史證明,金融大鱷攻擊一個經濟體,往往只需一筆“啟動資金”,猶如導火索最終引爆炸藥包一樣,導致金融危機的終極力量往往是“羊群效應”。另外,一個國家關閉資本賬戶,要付出巨大的國際信用代價。歷史證明,發展中國家發生金融危機的最大特征就是:國民財富大幅縮水,尤其是“中產負債人群”,或將一貧如洗。

    毫無疑問,中國必須借助全球科技資本去激發經濟增長新動能,去創造足以支撐未來長遠發展的新財富,并以此有效覆蓋和化解債務風險。隨著中國經濟“十四五”規劃正式實施,新發展格局戰略定盤,這個過程已經拉開帷幕。但正如2017年全國金融工作會議特別強調指出的那樣:金融安全是國家安全的重要組成部分,是經濟平穩健康發展的重要基礎。維護金融安全,是關系我國經濟社會發展全局的一件帶有戰略性、根本性的大事。金融活,經濟活;金融穩,經濟穩。必須充分認識金融在經濟發展和社會生活中的重要地位和作用,切實把維護金融安全作為治國理政的一件大事,扎扎實實把金融工作做好。

    (本文刊發于《中國經濟周刊》2021年第3、4期)


     

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    2021年第3、4期《中國經濟周刊》封面

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